Опционные уровни и Gamma Flip простыми словами: откуда они берутся и как их читать

На другой стороне многих опционных сделок стоит маркет-мейкер. Его заработок — спред между покупкой и продажей, а не угаданное направление. Поэтому он держит позицию нейтральной: считает её дельту и закрывает её фьючерсами. Как это работает — в уроке «Греки опционов».

Проблема в том, что дельта не стоит на месте. Цена сдвинулась — дельта опционов изменилась, и маркет-мейкеру снова нужно покупать или продавать фьючерсы. Насколько сильно меняется дельта, показывает гамма.

Эти сделки — настоящие заявки в стакане. Когда открытых опционов на одном страйке много, хедж вокруг этой цены может быть заметной частью оборота. Так и появляются опционные уровни: цены, у которых рынок начинает вести себя иначе.

Гамма-экспозиция (GEX) — оценка того, сколько фьючерсов маркет-мейкерам придётся купить или продать, если цена сдвинется. Её считают по каждому страйку: гамма опциона умножается на открытый интерес и на размер контракта. Потом страйки складывают.

Главный вопрос — знак. Биржа показывает, сколько опционов открыто, но не показывает, кто из участников их купил, а кто продал. Поэтому расчёт держится на допущении. Классическое, из работы SqueezeMetrics, такое:

• коллы чаще продают инвесторы (например, против своих акций), а покупают маркет-мейкеры — у маркет-мейкеров по коллам гамма положительная;
• путы чаще покупают инвесторы для защиты, а продают маркет-мейкеры — по путам гамма у маркет-мейкеров отрицательная.

Поэтому на картах уровней коллы обычно рисуют со знаком «плюс», путы — со знаком «минус». Это допущение верно в среднем, но не всегда: на отдельном страйке всё может быть наоборот.

Когда суммарная гамма маркет-мейкеров положительная, их хедж работает против движения:

• цена растёт — дельта их позиции растёт, и они продают фьючерсы;
• цена падает — дельта уменьшается, и они покупают.

Получается встроенный тормоз. Движения гаснут, пробои чаще оказываются ложными, цену тянет обратно к страйкам с большой гаммой. День выглядит как боковик с отскоками от краёв.

Для трейдера это значит: торговля от границ диапазона работает лучше, а погоня за пробоем — хуже.

Когда суммарная гамма отрицательная, хедж работает по ходу движения:

• цена падает — маркет-мейкерам нужно продавать фьючерсы;
• цена растёт — нужно покупать.

Их сделки подталкивают цену туда, куда она уже идёт. Движения становятся быстрее и длиннее, пробои чаще получают продолжение, а откаты короче.

Это не теория одного сайта. В исследовании Барбона и Бураски «Gamma Fragility» отрицательная гамма дилеров связана с внутридневным импульсом (движение продолжается, а не возвращается) и с частотой резких обвалов, особенно в менее ликвидных бумагах.

Для трейдера это значит: стопы шире, объём меньше, и не стоит ловить разворот против сильного движения.

Gamma Flip — цена, на которой суммарная гамма меняет знак. Чтобы его найти, гамму всех опционов пересчитывают для разных гипотетических цен и ищут точку, где сумма проходит через ноль.

Обычно картина такая:

• цена выше Gamma Flip — положительная гамма, рынок вязкий;
• цена ниже Gamma Flip — отрицательная гамма, движения ускоряются.

Почему так: выше по цене ближе страйки коллов, ниже — страйки путов, а сильнее всего хеджируют опционы около текущей цены.

Пересечение Gamma Flip — повод пересмотреть план дня. Сделка «на возврат к середине диапазона», которая работала выше Flip, ниже него может обернуться длинным движением против вас.

Gamma Flip — не линия поддержки, от которой цена обязана отскочить. Это граница, где меняется характер движения.

Кроме Gamma Flip, на картах уровней обычно есть ещё несколько отметок:

• Пики положительной гаммы — страйки, где хедж сильнее всего тормозит цену. У них часто бывают остановки и отскоки.
• Пики отрицательной гаммы — страйки, где хедж сильнее всего разгоняет. Пробой такой цены нередко даёт импульс.
• Стены коллов и путов — страйки с наибольшим открытым интересом по коллам и по путам. Часто это границы, которые рынок проверяет перед экспирацией.
• Max pain — цена экспирации, при которой покупатели опционов вместе получили бы меньше всего. Это описание расстановки сил, а не прогноз цены закрытия.

Как эти отметки устроены у нас и чем Точка Remz отличается от остальных — в инструкции Remz Options.

Опционные уровни — это контекст: они подсказывают, как скорее всего будет двигаться цена, но не куда.

• Сначала режим. Выше или ниже Gamma Flip сейчас цена? От этого зависит, что торговать: возвраты или продолжения.
• Потом совпадения. Сильнее всего уровень, где опционный страйк совпадает с уровнем на графике: прошлым максимумом, минимумом, местом ложного пробоя.
• Смотрите на экспирации. Если большая часть гаммы приходится на одну серию, после её экспирации картина уровней резко поменяется.
• Риск считайте как обычно. Стоп — за уровень, объём — от расстояния до стопа. Уровень не отменяет стоп.

Хорошая привычка — утром записать: «цена выше Flip, ближайший пик положительной гаммы такой-то, торгую возвраты». И вечером сверить, сработало ли.

• Знак гаммы держится на стандартном допущении о маркет-мейкерах: они в среднем купили коллы и продали путы. Реальные позиции не публикуются.
• Цифры в примере условные. Реальная гамма зависит от срока, волатильности и расстояния до страйка и меняется каждый день.
• Данные по опционам приходят с задержкой, а уровни пересчитываются периодически — для торговли по секундам они не подходят.
• Урок объясняет механику и не даёт правил входа.